药明康德“买入”评级:业绩增长强劲,CRO巨头加码前行

作者:理性投资客 19年6月6日 11:00 阅读:25 评论:0

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理性投资客 发表于 2019-6-6 11:00

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买入 最高:+11.08%  平均:+6.83%
【评级机构:华金证券】分析师:王冯 
事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营业收入96.14亿元,同比增长23.80%;归母净利润22.61亿元,同比增长84.22%;扣非净利润15.59亿元,同比增长59.18%。

核心业务继续稳健增长:从收入端来看,2018年公司核心的两大业务板块-CRO服务和CMO/CDMO服务均继续维持稳健增长,收入增速分别为23.0%和28.0%。将CRO业务进一步细分可以发现,中美两地实验室的业务和营收表现均不尽相同:(1)中国区实验室服务涵盖小分子化学药的发现、研发及开发等各个阶段,收入平稳增长24.1%;(2)美国区实验室服务主要包括细胞和基因治疗产品CDMO服务以及医疗器械检测服务,收入增速由2017年的21.4%大幅下滑至6.1%,主要由于①细胞和基因治疗产品CDMO服务是公司积极培育的新业务,目前仍处于产能建设阶段,拖累了业绩的增长,待产能逐步释放以后,未来这块业务的收入有望恢复到正常的增长水平;②2018年公司医疗器械检测服务由于一家主要战略性客户被收购后改变检测外包策略以及2017年上半年完成了一个短期大项目,造成同比收入阶段性下降。2018下半年公司通过整合及加强管理销售团队,积极拓展新客户群体并有效提升客户签约成功率,业务环比有所改善。由于公司的客户多为国外制药企业,尤其是药物发现CRO和CMO/CDMO业务,以外币进行结算,汇率的波动对公司业绩产生较大的影响,以2017年同期汇率进行测算,2018年公司营业收入进一步提高,同比增长25.4%至97.39亿元。另一方面,公司也在继续积极布局临床CRO业务,取得了一定成效,2018年收入同比增长64.2%。从费用端来看,2018年公司对费用的控制加强,期间费用率有所下降,而研发费用则继续保持40%以上的高增长,加速公司技术平台的建设和升级。此外,2018年公司的非经常性损益高达7.02亿元,主要是金融工具准则改变所产生的大额公允价值变动收益所致,这也是归母净利润与扣非净利润数额相关较大的主要原因,2019年将恢复正常水平。

中短期有业绩保障,长期有想像空间:公司是国内CRO/CMO产业链上的绝对龙头,市场地位稳固。受益于(1)医改政策刺激下国内新药研发市场需求的扩容(2)成本优势引导下全球CRO/CMO产能向中国转移,公司药物发现及临床前CRO和CMO/CDMO业务未来一段时间里将继续保持相对稳健的增长,短期内仍是公司业绩增长最核心的动力;中期来看,随着公司目前相对薄弱的临床CRO业务布局的逐渐完善,该业务板块有望成为新的业绩增长点,同时助力公司彻底打通整条CRO/CMO产业链,增强各业务板块之间的协同性,挖掘“长尾客户”;长期来看,公司目前尝试涉足的前沿先进技术(如药明巨诺的CAR-T、菲吉乐科的新型抗菌药等)未来孵化成熟以后,将成为公司打造大健康生态圈的重要助力,促进公司的长期成长。

投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为2.02、2.41和2.92元。基于(1)公司在药物发现及临床前CRO领域全球领先的市场地位和强大的竞争力(2)“工程师红利”使国内CRO企业具备成本领先优势(3)公司临床CRO业务增长潜力较大(4)全球的产能转移利好国内CMO/CDMO企业(5)药明康德SH603259,85.72,0.79%模拟买入在小分子药物CMO/CDMO领域具备规模优势(6)公司投资业务收益逐步显现,维持公司买入-B评级。

风险提示:CRO和CMO领域竞争加剧,汇率波动风险,投资业务的波动,商誉减值风险。
自选 买入 行情 药明康德
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